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正邦科技2013年三季报分析:业绩拐点出现,期待产能逐步释放

时间:2013-11-03 22:43:20  来源:中国银河证券股份有限公司  作者:吴立,张婧




 



点评:
    1.事件正邦科技10月28日发布2013 年度三季报,2013 年前三季度实现营业收入112.9 亿元,同比增长11%,归属于上市公司股东净利润1590.6万元,较上年同期减少85.8%,扣非后净利润341.2 万元,同比下降69.9%,EPS 为0.04 元。其中2013Q3 实现营业收入40.7 亿元,同比下降2.6%,净利润1118 万元,同比下降58.1%,EPS 为0.03 元。
    2.我们的分析与判断(一)、三季度养殖业务好转种猪贡献利润最大13 年三季度生猪价格有所回升,公司养殖业务环比二季度大幅改善。前三季度,预计公司出栏销售猪85 万头,其中销售种猪5 万头。
    加美种猪业务为正邦科技养殖板块最大亮点,贡献净利润3500 万元。
    平均每头盈利700 元/头。12 年以来,公司种猪业务进行了整合,将大多数种猪业务整合至加美(北京)育种科技有限公司,一方面有利于做好品牌,重点推广公司的“加美种猪”品牌,为公司做大做强高端种猪产业的发展战略奠定基础。一方面有利于加强管理,有助于公司在国内的养殖布局进一步完善,规模进一步扩大。
    (二)、总部费用大幅增长吞噬子公司利润公司为养殖业务长远发展,稳步扩大原有养殖基地产能。前三季度,在建工程比2012 年末增加22,181 万元,增长了39.55%。生产性生物资产比2012 年末增加9,333.49 万元,增长了79.71%。为继续扩张,公司在养殖效益欠佳的情况下,发行了公司债券和增加银行贷款,导致财务费用大幅增加。
    前三季度公司养殖板块预计贡献利润4500 万元,其中种猪业务板块贡献3500 万元。商品猪(仔猪、育肥猪)业务板块预计贡献利润1000 万元左右。而饲料业务板块稳定贡献5000 万元左右。但由于公司近年来公司高速扩张导致公司总部财务费用、管理费用大幅增加,吞噬了下属子公司贡献的主要利润。公司前三季度总部财务费用6300 万,总部管理费用预计在1500 万左右,另外公司投资收益亏损近600 万元。
    (三)、产能逐步释放新建猪厂亏损较大据我们了解,正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。2013 年前三季度正邦科技出栏仍主要以仔猪为主,前三季度仔猪均价在480 元/头左右,我们预计正邦科技13 年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40 元/头)在410 元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360 元/头,而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。
    (四)、13 年产能继续高速扩张, 为14 年放量奠定良好基础2010 年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016 年公司生猪出栏量达到1000 万头,能繁母猪出栏50 万头。2012 年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。
    在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止13 年中期,目前公司能繁母猪存栏产能预计达15 万头,这为2014 年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。这一点可在公司生产性生物资产中证明,截止今年9 月底,生产性生物资产比2012 年末增加9,333.49 万元,增长了79.71%。
    3.投资建议我们预计猪价将于11 月中旬企稳后再次上行,直至春节,预计春节前将达到前期高点。
    14 年猪价在一季度短暂回落后温和复苏是大概率事件。另外从养殖成本来看,近期玉米上市量逐步增加,价格小幅回落,豆粕在国际大豆供给增加的压力下逐步下行,预计四季度养殖户盈利情况仍然可观。从大周期来看,目前猪价处于底部振荡区域,而公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益向行业平均水平趋近。14 年公司养殖业务出现量价齐升是大概率事件。
    我们预计正邦科技13 年/14 年/15 年公司EPS 分别为0.13 元/0.39 元/0.76 元,对应PE为50×、17×、9×。继续给予“推荐”评级。

    风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加

 
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